企業估值的基本邏輯:
寫給股東的信,巴菲特明確寫出:任何一家企業的價值,是由持有該資產期間的現金流入與流出量決定的。把這些現金流的預估值以某一適當的利率折算為現值,就能算出投資的價值。
接下來就要舉例子解釋這句話:
因為整個過程,沒有讀過大學的金融科目是比較難去理解,因此我只好由超簡化的例子開始說明,其後再慢慢加入現實中的變化。
首先,買股票等同於買企業部份擁有權,而巴菲特說過當你買入一家公司股票,最好想像成你要買入整家企業時最多願意付出的價格(這個理念很重要)。
那麼就由一間簡單企業開始說明:
假設:(基於方面理解,其假設很不真實,但明白後,對理解估值很重要。)
一項生意每年能產出100萬現金(這裏指的現金是可存入銀行,而不需再投資支出的現金)
假設這項生意只能維持10年,即最終10年總共能產生1000萬現金。
問題是:你願意出多少去買入這項生意?
又或者可以換成問:假如這項生意是你,你最低願意接受的價格是多少?
首先我們有了第一部分的答案:任何一家企業的價值,是由持有該資產期間的現金流入與流出量決定的。
持有該資產期間的現金流入是1000萬。
現在就要理解第二部分:
把這些現金流的預估值以某一適當的利率折算為現值
這裡要提提何為現值:
現值即是現在這刻的現金價值。
這些現金流入,分別是第一年,第二年…..第十年,這些現金也是未來現金。
未來現金需要利率折算為現值,道理很簡單,你想像100年後的$100元買的東西和現在$100元買的東西比較下就明白。
基本通貨膨脹3%下,只要24年時間,現金價值就會減一半。
所以我們需要把所有的未來現金變為現值去計有:
即第一年的100萬需要除通貨膨脹率3%以得出其現值,第二年的100萬需要除3%的2次方,如此類推。
會得出如下: 現值
1 100/1.03 97.09
2 100/1.03^2 94.26
3 100/1.03^3 91.51
4 100 /1.03^4 88.85
5 100/1.03^5 86.26
6 100/1.03^6 83.75
7 100/1.03^7 81.31
8 100 /1.03^8 78.94
9 100 /1.03^9 76.64
10 100/1.03^10 74.41
把這些現值全部加=853.02萬
而這個就是這項投資的內在值,如果當它是一隻股票,只要除以發行股數就可以得出股價。
假設發行股數是50萬:853.02萬/50萬=$17.06元
這就是企業股價的內在值,因為這個例子所有因素都是假設,所以我們能很有把握得出其內在值。
在現實中,企業未來現金流入流出是未知數,這需要對公司有很好了解,或該企業成熟業務簡單,都能有助較準確預測未來現金流入。
就以可口可樂為例,過去一直穩定成長3%的話,我們就可以有把握把未來現金流入以3%增長率去計算未來現金流入。
相反,如果是一間科技股,或新興公司,未來現金流入就有很大的不確定性。
因此巴菲特亦講明,只投資於自己能明白的公司,因為只有自己明白才有可能預估未來現金流入。
再者,對於現實中的企業,不會是只營運10年就突然結束,因此估值要把一個終值加入去。
如果以上例子不是第10年結束,而是一直能每年產生100萬現金
其估值會改變為:
第10年的終值是100萬/0.03=3333.33萬
再找其現值即是:3333.33萬/1.03^10=2480.31萬
把終值跟頭十年預估值相加:2480.31+853.02=3333.33萬
再除以股票發行量=3333.33/50=$66.67
其內在值便會是$66.67
這是以投資一門生意的角度去分析應該願意出多少錢的角度去想,用只有10年的例子去想想: 如果內在值是853.02萬,這即是你願意為這項生意付出的最高價格,如果你出價高於853.02萬,在投資上是蝕本生意。
作為一名生意人/投資人,只會想出更低既價錢去換取其收入(853.02萬),因為出價愈低,意味回報率愈高。
以上就是估值的基礎邏輯,如果大家決定買入一項生意時就會自然用同樣角度去思考問題。
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